中國低碳網訊　連日來，新奧能源聯手中石化收購中國燃氣的行動一直是媒體關注的焦點。然而，新奧能源于3月19日再次發布公告稱，由于收購所需的前置性審批在近期內不可能結束，因此要將最后的正式要約發出時間推遲到5月15日。并可能根據各項審批所需時間，進一步向后推遲正式要約的發出時間。一石再次激起千層浪。坊間觀察人士對此頗有微詞，媒體引述多位分析人士的話稱，此說法缺乏業績支撐，新奧一拖再拖意欲何為？

　　事實上，最近新奧一直很被動。早在3月14日，評級機構標準普爾宣布，將新奧能源的長期企業信用評級及其未償付的優先無擔保債券的債務評級BBB-繼續列入負面信用觀察名單。

　　圍繞收購所發生的一切事情，讓這場令世人關注的收購充滿了變數。

　　是否提價成謎

　　中國燃氣董事會至今立場堅定，并沒有改變對收購的態度，即認為收購屬投機性質、完全不能反應中燃的基本價值。新奧和中石化的收購聯合體雖多方聯系中燃董事會要求直接磋商，但中燃董事會始終沒有敞開商談的大門。

　　中燃總裁梁永昌在接受媒體采訪時曾表示，收購聯合體如不提高收購報價表現收購的誠意，就免談。而新奧能源則一直堅稱，當前報價符合中國燃氣的公司價值。購并雙方各不相讓，商戰前景撲朔迷離。

　　目前，中國燃氣的股價持續高于3.8元港幣。收購聯合體如果繼續堅持3.5元的報價，則恐難以獲得中國燃氣股東的支持。瑞銀的分析師指出，收購聯合體的報價需高于2010年中國燃氣配股價位4.3元港幣，收購才有可能獲成功。高出歷史配股價的部分屬于聯合收購體獲取中國燃氣控股權所需支付的溢價部分。

　　新奧能源董事長王玉鎖此前在“兩會”期間接受媒體采訪時表示，就收購中國燃氣一事，新奧及中石化不可能提價。

　　然而，聯合體隨即發出澄清，王玉鎖有關要約價格不會提高的言論屬其個人意見，要約人強調他們并無根據“購并守則第18.3條”作出任何“不提高要約價格”的陳述。這表明，聯合體尚存在提高收購價格的可能。

　　收購聯合體是否會提高報價引發資本市場的種種猜測。新奧能源預計會于3月27日發布公司業績，召開股東大會的通函應在此之后才能發出。屆時，并購報價是否會提高的謎團方能揭開。

　　并購資金壓力難解

　　此間，觀察人士認為，聯合體如提價勢必對新奧能源的資金鏈產生一定的壓力。

　　新奧能源的高管一直宣稱新奧能源持有9億美元現金，資金充裕。但是，業內人士指出，新奧持有的現金中有很大一部分為其在國內項目公司所持有，必須用于日常經營，如向上游供氣方購氣，不可能用于支付收購資金，否則將會影響公司的正常運轉。另外，因為外匯管制的原因，也根本不可能隨意購匯調往境外用于支付收購款。如此計算，新奧所持有的現金中可能只有不高的比例能夠用于購并。

　　中國燃氣的一位管理人員認為，中國燃氣當下所持有的現金規模并不少于新奧。但如果中國燃氣也去進行類似收購行動的話，公司最多只能把持有現金的1/5拿出來用于并購，否則就會導致公司資金鏈的緊張。

　　事實上，前不久標普指出，將新奧能源的信用評級續列入負面名單，反映新奧能源收購中國燃氣交易的不確定性。料新奧能源的財務風險狀況可能因為有關要約收購而削弱，收購對公司評級所產生的負面影響程度將取決于有關交易產生的財務負擔規模及融資安排。標普的這一看法或將繼續增加新奧通過舉債進行融資的難度。

　　股權融資的方式，有利于保持新奧的投資信用評級，中石化會是新奧配股融資的首選。倘如此，中石化和新奧的策略聯盟也會因為持股關系而更加穩固，但增發股票也會相應攤薄王玉鎖在新奧的持股比例。王本人在新奧的持股比例不到31%，如果被攤薄至30%以下會面臨能否掌握公司控制權的重大問題。

　　如此不難理解為何王玉鎖會公開聲明不可能提價。當然，假使王玉鎖近期可以籌措增持所需資金，則通過股權融資的方法是提高收購報價的較佳策略。

　　僵局持續背后的多方猜測

　　分析人士認為，新奧可能寄希望于這種局面持續下去會導致中國燃氣的股價下行到收購價附近甚至低于收購價，如此提價對收購成功的必要性就會大大降低。

　　新奧的管理層在接受采訪時聲稱，如果收購失敗，中國燃氣的股價會大幅度降低，最近在高位買入的中燃股東會損失慘重，這似乎也是在為打壓中國燃氣的股價以避免提高要約收購價而進行努力。

　　從上述情況來看，新奧推遲召開股東大會的原因可能包括：期待中燃股價會隨著戰線的拉長而回落；亦或，新奧能源和王玉鎖本人需要充足的時間來安排新的籌資，以準備提高報價。

　　中燃員工建言中石化直接增持中燃股份

　　一石激起千層浪，中國燃氣的員工也不在沉默。2月初，中國燃氣四千員工聯名反對新奧能源收購行動，一度使得聯合體的推進遇阻。近期，有媒體報道，參與簽名的員工數量已經增加至5500人。

　　一切跡象表明，購并阻力越來越大。此間，還有觀察人士認為，一旦購并成功，中國燃氣的發展可能陷入停滯，新奧能源或將利用控股權將中國燃氣從此排除出內地優質燃氣項目專營權的競標。

　　一位中燃的管理人員還表示，參加反收購聯名的中燃員工大都非常樂意與中石化發展合作關系。員工在給中燃董事局的致函中建言，中石化高層不妨直接與中燃董事會溝通通過定向增發的方式來增持中燃的股份。這樣，中石化可以在短時間內，以較低成本成為中國燃氣的第一大股東。這比眼下的并購方案，更有利于實現中石化的最佳利益，也將得到中國燃氣員工的擁護。