楊帥 寇栩銘 姜崇偉 中咨管理顧問有限責任公司
劉謙奇 京滬高速鐵路股份有限公司
導讀
我國實現(xiàn)“雙碳”目標時間更緊、幅度更大、困難更多、任務異常艱巨。資本市場及企業(yè)在推動雙碳戰(zhàn)略朝向縱深發(fā)展的過程中仍然面臨不少堵點、痛點和難點
●零碳金融的概念、意義及落地實施
●資本市場雙碳領域面臨的挑戰(zhàn)
●資本市場的對策
●鐵路運輸行業(yè)的雙碳對策實踐
“碳達峰”是指碳排放在由升轉降的過程中，碳排放的最高點，即碳排放量達到峰值后不再增長；“碳中和”指通過新能源開發(fā)利用等形式抵消人類生產生活行為中產生的二氧化碳或溫室氣體排放量，達到相對“零排放”的過程 。
為推動實現(xiàn)碳達峰、碳中和目標，中國陸續(xù)發(fā)布重點領域和行業(yè)碳達峰實施方案和一系列支撐保障措施，構建起碳達峰、碳中和“1+N”政策體系。其中，“1”是中國實現(xiàn)碳達峰、碳中和的指導思想和頂層設計，由《中共中央國務院關于完整準確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達峰碳中和工作的意見》與《2030年前碳達峰行動方案》共同構成。“N”是重點領域和行業(yè)實施方案，包括能源綠色轉型行動、工業(yè)領域碳達峰行動、交通運輸綠色低碳行動、循環(huán)經(jīng)濟降碳行動等，并涉及能源、工業(yè)、交通運輸、城鄉(xiāng)建設等領域和行業(yè)的碳達峰實施方案，以及科技支撐、能源保障、碳匯能力、財政金融價格政策、標準計量體系、督察考核等保障方案。
零碳金融的概念、意義及落地實施
金融幫助雙碳發(fā)展的概念首先起源于綠色金融，綠色金融泛指可產生環(huán)境效益以支持可持續(xù)發(fā)展的投融資活動。但隨著綠色金融體系的發(fā)展，鑒于其規(guī)模和覆蓋面有限，“零碳金融”的概念應運而生。本文對零碳金融劃分了綠色金融、碳金融和轉型金融三個作用域。
（一）綠色金融
綠色金融指的是金融機構借助成熟的金融工具為綠色產業(yè)發(fā)展提供金融推動力的相關方式，目前國內產品以綠色信貸和綠色債券為主。其中，綠色信貸是指金融機構重點投向低碳經(jīng)濟、循環(huán)經(jīng)濟和生態(tài)經(jīng)濟等領域的金融信貸；綠色債券是指政府部門、金融機構或企業(yè)等向社會募集資金，專門用于符合規(guī)定條件的綠色項目或者為這些項目進行再融資的債權債務憑證。此外，綠色保險也是綠色金融的重要組成部分，是專門為解決因經(jīng)濟社會活動中的環(huán)境問題衍生的環(huán)境風險而提供的一種保險類別，用于分擔環(huán)境風險導致的損害賠償責任 。
在綠色金融的落地實施方面，綠色信貸和綠色債券在推動低碳項目落地過程中有非常積極的作用和影響，為清潔能源、綠色交通等低碳行業(yè)轉型，以及基礎設施綠色升級、企業(yè)能源結構轉型等非低碳行業(yè)實施雙碳戰(zhàn)略和低碳舉措提供資金支持，同時降低低碳項目融資成本和拓展多元化融資對象。而綠色保險逐步形成了圍繞防范環(huán)境污染風險、保障綠色產業(yè)和項目發(fā)展、防范自然災害與氣候變化風險的作用體系，通過風險轉嫁機制，有效提高了社會對環(huán)境風險的抵抗韌性。
（二）碳金融
碳金融主要指與碳排放權交易有關的金融業(yè)務。碳排放權交易主要包括“總量控制與交易制度”和“基線減排與信用制度”兩種機制，對應碳配額、碳信用兩大類交易標的 。基于碳配額的交易遵循“總量控制與交易制度”，是由政府設定碳排放配額的上限，并向成員企業(yè)分配碳排放權配額，成員企業(yè)可將減排后多余的配額賣出或購入配額進行履約，由此形成配額交易市場；基于碳信用的交易遵循“基線減排與信用制度”，是政府為基于減排或者吸收溫室氣體的特定項目設定減排基準線，項目落實后排放量低于基準線的部分可通過相關機構核證，產生碳信用標的，在市場中進行交易并用于履約，由此形成信用交易市場。
在碳金融的落地實施方面，碳金融市場可將碳排放內化為企業(yè)經(jīng)營成本的一部分，而交易形成的碳排放價格則引導企業(yè)選擇成本最優(yōu)、利益最大的“打法”。具體而言，企業(yè)參與碳金融交易有三類“打法”（見圖1） 。
首先，企業(yè)主體可通過碳金融交易創(chuàng)造額外價值。企業(yè)通過碳金融交易創(chuàng)造額外價值可選擇兩種渠道。一是基于碳配額標的出售的盈利渠道，當企業(yè)減排成本低于碳交易市場價時，控排企業(yè)可通過技術改造等方式降低自身碳排放，并出售富裕碳配額產生額外利潤；二是基于碳信用標的出售的盈利渠道，如非控排企業(yè)、新能源科技企業(yè)通過打造節(jié)能減排改造、碳捕捉、綠電生產等自愿減排項目，將低于基準線并通過相關機構核證的碳信用標的出售產生盈利，該情況下多以企業(yè)自主意愿為驅動。
其次，企業(yè)主體可通過碳金融交易降低自身成本。高耗能企業(yè)在當前節(jié)能減排背景下將同時面臨技術轉型成本高、節(jié)能減排指標重等問題，當企業(yè)減排成本高于碳市場價時，可選擇在碳金融市場上向擁有配額的政府、企業(yè)或其他市場主體進行碳配額、碳信用購買，以完成政府下達的減排量目標。碳配額、碳信用的交易為短期內無法實現(xiàn)自身碳減排的高耗能企業(yè)提供了低成本解決方案。
再次，企業(yè)主體可通過碳金融交易拓展多元服務。面對日益增長的碳金融交易需求，碳金融服務企業(yè)可通過開發(fā)預測、咨詢、交易等多元化服務產生利潤，同時極大推動碳金融交易市場的穩(wěn)固、長遠發(fā)展。
（三）轉型金融
如果說綠色金融覆蓋的對象必須要嚴格強調綠色、有明確的環(huán)境效益、符合國際分類標準，那么轉型金融的服務支持對象則未必一定是綠色的，可以是棕色或灰色 。從世界范圍看，轉型金融可以說是一個新的命題，本文將轉型金融的定義總結為：“金融市場針對氣候變化問題提供的所有能夠減少或限制溫室氣體排放的主動調整性質的金融行為”。目前國內對轉型金融的探索仍較為初步，已有轉型債券、可持續(xù)發(fā)展掛鉤債務兩種轉型金融產品。
在轉型金融的落地實施方面，轉型金融對于綠色低碳轉型的支持作用主要體現(xiàn)在兩個方面，一是轉型金融產品可擴充“非綠”企業(yè)低碳轉型融資渠道。電力、能源、制造、運輸?shù)雀吆哪墚a業(yè)在綠色金融標準和目錄逐步收緊的背景下，融資難度不斷上升，轉型金融可以為上述“非綠”企業(yè)提供所需資金；二是轉型金融產品可通過績效指標設置倒逼企業(yè)低碳轉型?？沙掷m(xù)發(fā)展掛鉤債務工具相較其他綠色金融工具來說具有一定強制性，其貸款條款/票面利率會根據(jù)融資主體是否實現(xiàn)其預設的可持續(xù)發(fā)展績效目標（SPT）而發(fā)生改變，若融資主體未達到預設SPT，則需以支付保證金或提高利息的方式作為補償，“倒逼”融資企業(yè)進行主動轉型并提升ESG實踐 。
資本市場雙碳領域面臨的挑戰(zhàn)
實現(xiàn)碳達峰、碳中和是一場廣泛而深刻的經(jīng)濟社會變革，與發(fā)達國家相比，我國實現(xiàn)“雙碳”目標時間更緊、幅度更大、困難更多、任務異常艱巨，從資本市場及企業(yè)運營角度來看，資本市場及企業(yè)在推動雙碳戰(zhàn)略朝向縱深發(fā)展的過程中仍然面臨不少堵點、痛點和難點，有待進一步完善。
（一）資本層面挑戰(zhàn)
一是“綠色”金融標準仍需完善。首先，國內外綠色標準仍有較大差異，加大了綠色資本跨境流動的交易成本；其次，國內綠色信貸、綠色產業(yè)等標準設定與《綠色債券項目支持目錄》（2021年版）中的綠色標準尚未同步，不同綠色產品的標準差異仍然較大；再次，“綠色”與“棕色”產業(yè)間缺乏明確界定，棕色產業(yè)向綠色轉型的技術路徑、準入門檻及轉型金融標準尚待確立，以上因素極大限制了零碳金融在推動雙碳進程中的作用 。
二是零碳金融市場化接軌程度不高。首先，對于可交易的綠色債券、碳金融產品而言，市場化定價機制尚未形成，政策激勵、政治與聲譽等因素在定價中發(fā)揮的作用更強，而綠色因子本身的作用尚不明顯，導致相關金融工具沒有發(fā)揮最大價值。其次，綠色債券、碳金融、綠色保險市場均存在參與主體行業(yè)范圍較窄、專業(yè)機構參與能力較低等問題，同時自上而下的政策補貼和強制要求等仍是市場主體的主要參與因素，相關市場尚未形成足夠商業(yè)動力。
三是信息披露制度較為寬松。與歐美強制與半強制披露監(jiān)管要求相比，中國目前針對上市公司ESG信息披露采取“自愿+半強制”原則，只針對重點排污企業(yè)有排污信息的強制要求 。此外，ESG報告的標準尚未統(tǒng)一，沒有強制要求上市公司對自身ESG信息進行第三方審核，不利于引導資金投向低碳轉型相關經(jīng)濟活動。
四是零碳金融產品類型較為單一。現(xiàn)階段，國內常見的綠色金融、碳金融、轉型金融產品均存在產品類型較為單一的問題。具體來看，綠色保險起步迅速但產品類型尚較為單一，其它產品類型仍處于較處于萌芽或初期階段；碳債券、碳基金、配額回購融資、碳排放權抵質押貸款、碳結構性存款、碳匯保險等碳金融產品多屬于零星試點狀態(tài)，目前尚未成為常態(tài)化交易；轉型金融產品缺乏各類股權和混合型投資工具，特別是風險包容性較大的創(chuàng)新工具 。
（二）運營層面挑戰(zhàn)
在企業(yè)的運營層面也存在諸多挑戰(zhàn)。首先，企業(yè)雙碳目標和戰(zhàn)略亟待明確，多數(shù)企業(yè)仍缺乏明確的雙碳實施時間表和實施路徑。其次，為實現(xiàn)雙碳目標，我國企業(yè)的業(yè)務模式和能源結構轉型存在挑戰(zhàn)。最后，雙碳政策的實施將導致企業(yè)產品和服務成本的上升，使得雙碳舉措為企業(yè)帶來較大的成本壓力。
資本市場的對策
為實現(xiàn)中國碳達峰、碳中和目標，需要充分發(fā)揮政府和市場的調控作用，不斷完善零碳金融工具運行框架，推動企業(yè)兼顧可持續(xù)發(fā)展中的中長期利益，把握零碳金融工具在企業(yè)低碳轉型活動中的資金集聚、投資導向、信息傳遞及資源整合優(yōu)勢，提升可持續(xù)發(fā)展能力。
（一）資本層面對策
第一，強化“綠色”金融標準建設。一是積極參與國際綠色標準規(guī)則制定，持續(xù)推進《G20可持續(xù)金融路線圖》等國際倡議的落地，就界定綠色金融標準開展區(qū)域合作，推動各國（地區(qū)）考慮使用一致的經(jīng)濟活動分類法；二是修訂完善我國綠色金融標準，在《綠色債券支持項目目錄(2021年版)》等標準性文件基礎上繼續(xù)推動國內綠色信貸、綠色債券等各項綠色金融標準趨于統(tǒng)一 ；三是加快推動棕色向綠色轉型金融標準確立，在人民銀行加大轉型金融標準研究制定基礎上，制定與國家、地方、行業(yè)政策相協(xié)調的基本原則，試點采取編制“轉型目錄”的方式來明確轉型金融重點支持的活動 。
第二，建立零碳金融市場化調節(jié)機制。一是完善綠色債券、碳金融定價評估體系。對綠色債券來說，可建立專門針對綠色債券發(fā)行與監(jiān)管的綠色銀行或綠色監(jiān)管局，逐步統(tǒng)一不同主體監(jiān)管下綠色債券市場的發(fā)行、定價、交易等事宜；對碳金融市場來說，逐步建立碳金融市場調節(jié)機制，在配額初始分配階段做好總量控制，在配額二次分配階段，逐步建立短中期控制配額盈余的市場調節(jié)機制，通過明確政府控制配額盈余的規(guī)則，降低配額總量確定中決策偏差的影響。二是允許多元機構參與，鼓勵市場擴容。增加可參與交易的行業(yè)主體范圍，鼓勵專業(yè)化投資機構、非法人機構投資者參與綠色債券、綠色保險、碳金融市場。
第三，持續(xù)完善企業(yè)ESG信息披露制度。盡快制定一套國際通用且具有可比性和可靠性的信息披露框架，指導企業(yè)開展可持續(xù)相關信息披露，具體應包括轉型路徑、資金使用情況、轉型目標的實現(xiàn)情況、產生的其他環(huán)境和社會效益、可能存在的風險因素及其應對措施等。此外，還應鼓勵ESG評級機構和其他數(shù)據(jù)提供商提高數(shù)據(jù)質量、實用性和透明度。
第四，積極發(fā)展多元化綠色金融產品。結合國際實踐經(jīng)驗和國內發(fā)展現(xiàn)狀，金融機構應不斷深化零碳金融產品創(chuàng)新轉型。綠色金融應從當前以現(xiàn)貨產品為主轉向現(xiàn)貨、期貨與衍生品并重，大力發(fā)展個人綠色消費貸款及綠色理財?shù)葮I(yè)務，推動可持續(xù)范疇的綠色信托、綠色租賃、綠色指數(shù)等金融產品發(fā)行繼續(xù)增長；碳金融市場應適時引入碳期貨、碳期權等碳金融產品，為碳金融市場參與者提供多樣化的交易工具；轉型金融方面應大力發(fā)展轉型基金（含并購基金）、轉型貸款、轉型債券、轉型擔保等各類融資工具，探索使用并購基金、債轉股、夾層投資等風險包容性較大的手段來支持轉型 。
（二）運營層面對策
針對企業(yè)在發(fā)展雙碳進程中遇到的挑戰(zhàn)，在運營層面也可采取潛在對策。第一，各行業(yè)企業(yè)應積極制定雙碳發(fā)展目標、戰(zhàn)略和實施路徑，結合“1+N”政策的頂層設計及相關領域的實施方案，設計符合自身情況的短期和中長期目標；第二，積極開展碳排放等環(huán)境信息披露，開展企業(yè)自身碳資產管理，對碳足跡進行量化，進行碳排放邊界確定、排放源鑒別、碳排放量化等工作；第三，梳理“雙碳”背景下的業(yè)務轉型機會，理清雙碳目標下技術和設備轉型、低碳工藝研發(fā)、能源結構轉型、運營節(jié)能方案、產品和服務的低碳設計等轉型措施；第四，充分利用零碳金融工具降低業(yè)務轉型成本，利用綠色金融產品為企業(yè)的綠色轉型項目進行相對低成本的融資，通過參與碳配額、碳信用交易平衡減排成本并賺取利潤，利用轉型金融產品提升對“非綠”企業(yè)低碳轉型的融資支持作用。
鐵路運輸行業(yè)的雙碳對策實踐鐵路作為國民經(jīng)濟的大動脈和交通強國的先行官，在助力交通運輸業(yè)實現(xiàn)“雙碳”目標，促進其它行業(yè)經(jīng)濟社會系統(tǒng)性變革中，發(fā)揮著重要的作用。在“雙碳”目標背景下，鐵路運輸企業(yè)應持續(xù)發(fā)揮鐵路大運量、高能效、低排放等比較優(yōu)勢，持續(xù)推動綠色發(fā)展理念，靈活運用零碳金融工具，在成功實現(xiàn)低碳轉型的同時，繼續(xù)努力當好實現(xiàn)全社會“雙碳”目標的開路先鋒。
（一）鐵路運輸行業(yè)雙碳發(fā)展的落地實施
一是通過能源結構轉型貢獻自身力量。電氣化鐵路由于大范圍采用電力牽引，因而不會直接產生二氧化碳排放，但受限于目前我國以火電為主的電力生產結構，鐵路運輸企業(yè)在業(yè)務經(jīng)營過程中仍有間接碳排放的產生，因此鐵路運輸行業(yè)可通過增加可再生能源電力（通常稱為“綠電”）的使用為社會整體的能源結構轉型進行貢獻。具體而言，鐵路運輸行業(yè)可通過以下方式提高可再生能源占比。
● 場內可再生能源項目開發(fā)。鐵路運輸運營商可在具備條件的站點屋頂、鐵路閑置土地及房屋、鐵路邊坡等區(qū)域進行分布式光伏開發(fā)。如京滬高鐵上海虹橋站屋頂光伏發(fā)電項目，利用樞紐站兩側雨篷安裝太陽能板，探索高鐵車站光伏發(fā)電體系，打造低碳智慧車站。
● 可再生能源電力中長期交易。鐵路運輸運營商可與發(fā)電領域龍頭企業(yè)簽訂綠電購電合同，達成中長期綠電交易協(xié)議，根據(jù)線路功率預測及出力預測情況，對中長期交易曲線進行相應分解，以達成最優(yōu)交易協(xié)議 。如京滬高鐵公司與中國電力簽訂《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，在綠電交易等綠色低碳能源供應等方面建立長期戰(zhàn)略合作關系 。
● 購買綠色電力證書。運輸企業(yè)可以通過在中國綠證交易平臺上認購、與發(fā)電企業(yè)簽署購買協(xié)議的方式購買綠證。如吉利汽車采購國際電力綠證（I-REC），以滿足符合RE100標準的企業(yè)社會責任提升。
二是通過科技創(chuàng)新提高能源使用效率。雖然我國鐵路運輸總體技術水平已邁入世界先進行列，但在“雙碳”大背景下，鐵路運輸企業(yè)仍應保持較高的科技創(chuàng)新水平，研發(fā)降低鐵路綜合能耗、降低污染物排放等關鍵技術，打造更高水平的綠色生態(tài)鐵路。具體來看，鐵路運輸運營商可聚焦車輛能源使用效率、場站設施能源使用效率兩大方面開展科技創(chuàng)新。
● 提升車輛運行中的能源使用效率。鐵路車輛可利用制動動能回收、先進的氣動布局等技術提升鐵路能源的利用效率。如JR東日本公司車輛開始應用對高效電機可控制的VVVF逆變器（將直流電轉換為交流電的可變電壓變頻逆變器），將減速過程中的動能轉換為電能，并嘗試發(fā)明可以長途旅行的蓄能器軌道車。
● 提升場站設施能源使用效率。鐵路運輸運營商可通過站點基礎設施的優(yōu)化進行節(jié)能減碳 。例如，京滬高鐵積極推動大型樞紐車站節(jié)能技術創(chuàng)新，在南京南站率先試點，陸續(xù)對車站大功率設備進行優(yōu)化改造，并利用車站設備智能化管理平臺，實現(xiàn)能耗數(shù)據(jù)匯總及末端設備實時控制，極大優(yōu)化了節(jié)能策略，2021年全年，南京南站共節(jié)約用電508.79萬千瓦時、減排二氧化碳7163.48噸，相當于節(jié)省標準煤2755.19噸。
三是搭建碳普惠制度，推廣綠色低碳生活理念。鐵路運輸運營商可建立鐵路旅客個人碳賬戶、構建碳普惠平臺，打通與公共機構數(shù)據(jù)對接，以里程累計、客票電子化等指標對公眾的低碳行為進行量化統(tǒng)計，給予其相應的碳積分，并允許在碳普惠平臺上換取商業(yè)優(yōu)惠、兌換公共服務等。同時嘗試與本地城軌、公交、單車、社區(qū)等領域的低碳應用串聯(lián)，融入沿線城市交通碳普惠體系。
四是通過與上游供應商的合作打造綠色供應鏈。鐵路運輸運營商可通過采購低碳運營商提供的軟硬件產品，實現(xiàn)鐵路運營整體碳核算降低。具體方式有構建企業(yè)內部綠色供應商生態(tài)，對供應商建立入庫門檻，對合作伙伴進行環(huán)境表現(xiàn)評估及有效監(jiān)測等；成立或加入低碳組織聯(lián)盟，利用資源整合優(yōu)勢，推動鐵路行業(yè)低碳產品的流通。如Railsponsible的可持續(xù)采購行業(yè)性計劃吸引了阿爾斯通、龐巴迪、德國鐵路、CAF等龍頭企業(yè)參與，以共同改進會員企業(yè)ESG實踐。
五是提升雙碳路徑下的數(shù)字化管理能力。首先，在能源管理精細化方面，以能源預測及優(yōu)化調控等技術，配合削峰填谷等一系列能源管理概念，提高能源的利用效率。其次，在碳排放控制方面，可通過數(shù)字化手段將碳排監(jiān)控的多源數(shù)據(jù)進行綜合匯入和分析，全面掌握碳排情況，及時發(fā)現(xiàn)排放異常并快速響應。再次，在碳資產管理方面，提前布局碳資產數(shù)字化管理手段，通過歸因分析、碳排預測等，制定適合碳排單位的碳資產方案，優(yōu)化碳資產結構。
（二）資本市場對鐵路運輸行業(yè)實現(xiàn)雙碳目標的作用
資本市場可以通過引導行業(yè)內外部發(fā)揮研究優(yōu)勢，推動運輸企業(yè)持續(xù)完善ESG信息披露，督促運輸企業(yè)明確提出雙碳發(fā)展戰(zhàn)略和實施路徑的同時，可利用零碳金融工具為鐵路運輸行業(yè)雙碳轉型提供綜合性、創(chuàng)新性的金融解決方案。具體而言，鐵路運輸企業(yè)可通過三種潛在方式利用零碳金融工具。第一，鐵路運輸企業(yè)可充分利用綠色金融工具降低綠色成本，如尋找通過綠色信貸和綠色債券為低碳轉型項目進行低成本融資的機會。第二，企業(yè)可利用綠色保險的保障機制確保綠色站點、合同能源管理等相關綠色項目的順利實施，為預設目標的實現(xiàn)形成保障。第三，企業(yè)可利用碳信用交易機會獲得額外收益，未來可將綠色站點、可再生電力利用等綠色項目進行認證，形成可交易的碳信用，抵消碳配額企業(yè)指標，在獲得收益的同時為雙碳目標的達成產生貢獻。
“綠色產業(yè)投資”專欄由中國低碳網(wǎng)發(fā)起成立的中國綠色碳匯基金會碳中和促進基金與《中國投資》雜志社共同合辦